對話日初資本陳峰：創(chuàng)見未來

反觀白酒行業(yè)，行業(yè)體量6000多億，過去十年行業(yè)噸位量從1400萬噸降到700多萬噸但噸位，價(jià)格卻翻了2倍以上，整體呈現(xiàn)量跌價(jià)漲趨勢。頭部白酒企業(yè)收入和利潤都是幾倍的增長。行業(yè)頭部凈利潤率前20名都在20%以上，回款毛利都超60%以上。過去十年是濃香的全國化、高端化、集中化，未來十年是醬酒的高端化、集中化、全國化，未來白酒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)集中在一級和一級半市場。過往3年，日初投資了國臺(tái)酒業(yè)，收購了貴州懷莊孵化控股了真工醬酒，而我們在酒板塊的研究已經(jīng)8年了。投資本質(zhì)是研究在前，投資在后；不投是為了更精準(zhǔn)的建立投資坐標(biāo)，花更多的時(shí)間準(zhǔn)備和瞄準(zhǔn)真正的好行業(yè)，其它就是耐心的等待。

第二，投資四好學(xué)生：好行業(yè)，好團(tuán)隊(duì)，好公司，好價(jià)格。

投資里面投什么遠(yuǎn)遠(yuǎn)比怎么投更重要。一個(gè)好行業(yè)的判斷和選擇是投資里面最重要的，當(dāng)然也要結(jié)合能力圈綜合來看。建立好的投資坐標(biāo)是收益最大的單位。正如一個(gè)身高1米7的人很難進(jìn)入NBA成為專業(yè)運(yùn)動(dòng)員一樣，而身高1米95的人成功概率則更大。有人可能要問，那應(yīng)該如何找到和早期判斷1米95的人呢？其實(shí)在籃球大省有專業(yè)的培訓(xùn)體系，父母身高高于1米8，從小開始進(jìn)入少年體校接觸系統(tǒng)訓(xùn)練，在好的少年隊(duì)和好教練培訓(xùn)下的這些前提都是成為一個(gè)籃球運(yùn)動(dòng)員的核心因素，這是行業(yè)常識(shí)。投資也是一樣的道理。判斷一個(gè)好行業(yè)其實(shí)就是一個(gè)優(yōu)秀投資人和平庸投資人的代差。

好的團(tuán)隊(duì)好的創(chuàng)始人是極為稀缺的，很多機(jī)構(gòu)和投資人往往更多關(guān)心公司的收入、增長、毛利、凈利等等定量指標(biāo)。其實(shí)不然，公司是人的結(jié)果，而行業(yè)本質(zhì)、長期競爭力、創(chuàng)始人特質(zhì)、企業(yè)文化等這些無形的價(jià)值遠(yuǎn)大于結(jié)果指標(biāo)和定量指標(biāo)。

所謂好公司，我理解是公司基本面、核心競爭力是不是和行業(yè)核心競爭要素匹配。例如一個(gè)科技企業(yè)的本質(zhì)核心競爭力是技術(shù)，其技術(shù)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)能力的重要性要遠(yuǎn)大于募資能力、渠道資源、商業(yè)化能力等其他要素，這些是加分項(xiàng)，但其決定項(xiàng)更為重要。

好公司不貴，這件事情實(shí)在太重要。我們也曾經(jīng)犯過一些錯(cuò)誤。當(dāng)然價(jià)值是非共識(shí)的，其實(shí)投資大多數(shù)時(shí)候需要的是極致的理性和冷靜。當(dāng)然好的投資有時(shí)候確實(shí)是一種個(gè)人認(rèn)知以外的收益，我會(huì)稱之為“投資體感、個(gè)人直覺”，但這樣的情況出現(xiàn)的機(jī)會(huì)是極其少的。我個(gè)人是不太認(rèn)可沒有時(shí)間和行業(yè)經(jīng)歷沉淀的直覺投資。

第三，投資價(jià)值的非對稱，非共識(shí)，非線性

這個(gè)世界價(jià)值分布都是非對稱的。價(jià)值往往存在于少數(shù)。而對于投資來講，理解價(jià)值的非對稱分布，才能真正的理解少數(shù)和好行業(yè)，才能真正的取得卓越的回報(bào)。當(dāng)然，知行合一更是投資里面難以做到的事情。投資越往后，投資的行業(yè)越少，項(xiàng)目數(shù)量越少，頻次也越少，我們一輩子不可能在多數(shù)里面取得卓越成功。

關(guān)于非共識(shí)，我認(rèn)為其本質(zhì)是對自己和少數(shù)和深度、時(shí)間的組合和理解。舉例來說，一個(gè)上市公司股票的當(dāng)期價(jià)格是20塊，其實(shí)這20塊是市場投資人投票的結(jié)果，而非公司真實(shí)價(jià)值。理解市場和建立自己價(jià)值的錨其實(shí)是非常重要的。資本市場在部分人看來好比賭場，我認(rèn)為資本市場更像是一塊土壤，需要價(jià)值耕耘和生長收益。市場里面也注定了90%人會(huì)虧錢，9%的人賺市場平庸的錢，只有1%的人賺走了市場中大部分的和優(yōu)秀的錢。

關(guān)于非線性，很多人往往把復(fù)利和線性劃等號(hào)，而不客觀的看待非線性。簡單而言，非線性收益需要建立底層基于價(jià)值深度認(rèn)知和時(shí)間價(jià)值賠率區(qū)間的收益模型。例如一個(gè)投資人在五年前看好新能源汽車，在深度研究了比亞迪的基本面后買入公司股票，最終獲得6倍收益。然而過去的6年中，比亞迪的股票并不會(huì)按照每月或每年平均成長，實(shí)際情況是連續(xù)幾年不漲，但突然一年漲了6倍。共識(shí)投票結(jié)果產(chǎn)生了非線性，而非共識(shí)是市場的另外一面。此外，我在幾年前第一次投資喜茶的時(shí)候，就篤定茶飲是個(gè)好行業(yè)，Neo是好創(chuàng)始人，喜茶是好公司，而我們也投在了好價(jià)格。投資喜茶兩年后，公司的估值和成長速度預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了我起初的認(rèn)知和預(yù)判。當(dāng)時(shí)對于行業(yè)以及好團(tuán)隊(duì)的判斷，其實(shí)才是后期高回報(bào)的核心本質(zhì)支撐。

第四，投好公司發(fā)展的價(jià)值三點(diǎn)：節(jié)點(diǎn)，拐點(diǎn)，重點(diǎn)

在不同的時(shí)代，基于不同的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策背景和產(chǎn)業(yè)周期，都應(yīng)該建立不同的階段框架和投資模型。簡單而言，過去15年，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施體系下，投資平臺(tái)公司，其賠率如果從天使輪開始算，行業(yè)賠率是超過100倍以上的，但勝率是非常低的。能稱之為平臺(tái)的公司（市值超100億美金）的屈指可數(shù)。如果以互聯(lián)網(wǎng)邏輯看今天的新能源，行業(yè)賠率大概在30倍左右，當(dāng)然前提是目標(biāo)市值不低于150億。而消費(fèi)行業(yè)賠率在20倍左右，同樣，前提是按照目標(biāo)收益市值100億來看。但新能源和消費(fèi)行業(yè)投資的勝率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

著眼未來，相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，要想靠一個(gè)項(xiàng)目使得基金整體業(yè)績翻倍甚至數(shù)倍的時(shí)代已經(jīng)過去了。當(dāng)然，技術(shù)變革是層出不窮的，但行業(yè)周期的迭代，需要我們投資人對未來基金的持續(xù)收益模式給予更多的思考。因此在行業(yè)趨勢初現(xiàn)的時(shí)候把握節(jié)點(diǎn)布局，商業(yè)化開始時(shí)候抓住拐點(diǎn)的非線性區(qū)間，成長期間在賽馬機(jī)制里面的黑馬重點(diǎn)倉位是否夠重，是否夠集中，這個(gè)成為了我們應(yīng)該思考的問題。